袁广平:市场短期难言反转 大概率将继续磨底

1评论 2018-09-19 14:07:24 来源:金融界网站 作者:张仙 第二只10倍股在这里!

进入9月以来,A股倍显颓势,量能持续萎缩。所有市场参与者都在思考一个问题:这到底是不是底部?纵观国内经济,通胀、滞胀危机尚未解除,而另一边,美国经济正如火如荼,双面夹击下的A股要怎么走?当前是否已经到达底部?对投资者来说,现在是买卖的好时机吗?怎样操作才能度过这个磨底过程?《金融街会客厅》带您了解A股不断“地量”成交背后的市场真相。

  【本期导读】进入9月以来,A股倍显颓势,量能持续萎缩。所有市场参与者都在思考一个问题:这到底是不是底部?纵观国内经济,通胀、滞胀危机尚未解除,而另一边,美国经济正如火如荼,双面夹击下的A股要怎么走?当前是否已经到达底部?对投资者来说,现在是买卖的好时机吗?怎样操作才能度过这个磨底过程?《金融街会客厅》带您了解A股不断“地量”成交背后的市场真相。

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  【本期嘉宾】袁广平,星石投资组合投资经理。

  【核心观点】

  1、 目前市场已经处于底部区间。基本面看,虽然今年的宏观环境压力比2017年更大,但是目前公布的中报显示出上市公司的盈利依然维持在较好水平。资金面看,表现较为平稳,产业资本增持积极。估值看,全市场市盈率“重心”也接近历史低位。

  2、 新经济和好企业始终保持扩张。在存量经济的背景之下,要寻找长期的投资机会,关注总量数据意义不大,更应该把握好经济结构调整的长期趋势。新兴产业的持续扩张和优质公司的份额提高不会因为经济总量数据的短期扰动而中断。

  3、 在A股市场情绪极度低迷的游戏娱乐平台注册就送25下,外资的不断流入也在一定程度上起到稳定市场的作用。

  4、 降成本势在必行,在目前市场情绪极度悲观的情况下,类似降低社保费率的未来相关政策出台或将成为市场期待的积极信号,甚至可能成为改变目前市场低迷状态的关键因素。

  5、 市场短期难言反转,大概率继续磨底。但鉴于在财政货币政策共同托底经济、上市公司业绩维持稳健、市场估值处于底部、长期资金持续引入A股的环境下,也不宜对市场继续悲观。

  第一节 袁广平:市场底部到了 散户在跑产业资本却在悄然增持

  金融界:最近不少分析师都表示市场的底部到了,您怎么看待这个观点?您认为市场底部应该具备哪些表现?您如何评价目前整体市场的状况?

  袁广平:我们认为当前环境下交投清淡主要是因为市场情绪极度悲观,“损失厌恶”使得投资者往往更加容易受到负面因素的影响,从而忽略掉市场中正在悄然发生的积极信号。从影响市场的主要因素来看,目前上市公司基本面维持稳健、政策托底信号持续释放、资金面并未出现明显恶化,加之A股估值已经接近2016年熔断、2013年6月、2018年10月、2005年6月的几次历史大底,因此我们认为目前市场已经处于底部区间。

  首先从基本面来看,虽然今年的宏观环境压力比2017年更大,但是目前公布的中报显示出上市公司的盈利依然维持在较好水平, ROE自2016年6月以来已连续9个月回升,2018Q2/2018Q1的ROE分别为11.21%/10.81%。从利润增速上看,全部A股剔除金融的业绩增速达到27.58%,相比一季度回升了5.06%;分板块来看,主板业绩增速有所改善,中小板创业绩增速大幅下降,其中创业板指净利润增速虽大幅下滑,但是内部结构分化明显,以市值排名(不含温氏股份(游戏娱乐平台注册就送25300498,诊股)),创业板指前十大成分股盈利增速实际增加了72.61%,前20大成分股盈利增速也大幅增加。

  为了对冲今年资管新规和贸易摩擦背景下宏观经济的下行压力,国家也陆续出台相关政策对冲经济下行压力,如4月份以来货币政策边际宽松的迹象愈发明显,免费注册即送体验金间和实体流动性都有不同程度的改善;财政方面也“堵偏门、开正门”,一边出台政策规范财政资金运用,一边开展多项减税降费措施,刺激经济活力。此外决策层也密切关注舆论,加强民意沟通,面对社会对于社保征缴制度改革的担忧,提出“抓紧制定个税法配套举措,进一步为群众减负”、“抓紧研究适当降低社保费率,总体不增加企业负担”、“保持地方已实施创投基金税收政策稳定,确保税负不增”,大大缓解了前期创投增税、社保增负的负面担忧,有望提振近期市场情绪。

  从资金面上看,股市资金面也较为平稳。虽然市场普通投资人的情绪极度悲观,但是产业资本已经悄然开始布局A股,18年8月产业资本二级市场净增持20.1亿,而16年以来月均净减持37.1亿。历史经验来看,产业资本净增持也对应着上证综指的阶段性底部。

  从估值来看,经历市场大幅调整之后,市场整体估值已经回落到了低位,价值成长股的估值已经很便宜,未来成长性确定,投资性价比更高。当前指数已经接近几次历史大底,全市场市盈率“重心”也接近历史低位。

  当前指数接近几次历史大底

   

市盈率

国证A

上证综指

沪深300

中证500

中证1000

创业板指

2005/6/6

17.32

16.88

13.27

--

--

--

2008/10/28

13.54

13.49

12.80

17.79

--

--

2013/6/25

11.77

9.67

8.91

28.44

--

47.18

2016/1/27

17.46

12.87

10.94

39.47

69.85

54.86

2018/9/5

14.19

11.97

11.08

19.81

22.92

36.24

  全市场市盈率“重心”接近历史低位

   

 

2018/9/5

2016/1/27

2013/6/25

2008/10/28

2005/6/6

上证综指

2704.34

2638

1850

1664

998

市盈率中位数

26.84

44.79

27.82

16.58

20.88

0-40倍分布

59.62%

30.01%

53.66%

69.61%

59.83%

  (星石投资供图)

  第二节 袁广平谈经济基本面:新经济和好企业始终保持扩张

  金融界:从资金面看,随着市场的成交量以及点位不断创新低,市场情绪几乎低到冰点,投资者入市情绪不高。而关于滞胀的讨论再起,货币政策是否会相对收紧一些?您如何看?

  袁广平:整体来看本月通胀仍维持温和水平,此前市场担忧菜价、猪肉、房租三大因素推高今年通胀水平,引发“滞涨”,但目前来看年内通胀风险可控:菜价上涨仍属于季节性波动水平;目前猪肉产量增速仍处高位,猪肉价格进一步推升的空间或相对有限;租金在CPI中权重不到3%,租金上涨也主要集中在一、二线城市,因此对CPI拉动不大。PPI方面,环保限产、基建和海外因素或将对煤、油等工业品价格带来一定支撑,但由于去年同期基数偏高,PPI年内趋势大概率前高后低。

  货币政策的走向方面,未来如遇通胀快速上升的风险,还需要观察届时经济增长和通胀孰为主要矛盾。

  金融界:从经济基本面看,当前不少人唱衰经济基本面,您认为经济的表现如何?

  袁广平:短期来看:今年的宏观环境压力比2017年更大,为了对冲今年资管新规和贸易摩擦背景下宏观经济的下行压力,国家也陆续出台相关政策对冲经济下行压力,如4月份以来货币政策边际宽松的迹象愈发明显,免费注册即送体验金间和实体流动性都有不同程度的改善;财政方面也“堵偏门、开正门”,一边出台政策规范财政资金运用,一边开展多项减税降费措施,刺激经济活力。此外决策层也密切关注舆论,加强民意沟通,面对社会对于社保征缴制度改革的担忧,提出“抓紧制定个税法配套举措,进一步为群众减负”、“抓紧研究适当降低社保费率,总体不增加企业负担”、“保持地方已实施创投基金税收政策稳定,确保税负不增”,大大缓解了前期创投增税、社保增负的负面担忧,有望提振近期市场情绪。

  长期来看,新经济和好企业始终保持扩张。在存量经济的背景之下,要寻找长期的投资机会,关注总量数据意义不大,更应该把握好经济结构调整的长期趋势。新兴产业的持续扩张和优质公司的份额提高不会因为经济总量数据的短期扰动而中断。

  1-5月份规模以上工业增加值累计同比增速达6.9%,高技术制造业工业增加值累计同比增长12%;1-5月份固定资产投资累计增长7.1%,同期高技术产业投资累计增长10.5%。高技术制造业投资在全部制造业中的投资占比持续提升,从2010年的10%左右,提高到今年以来的17.1%,对制造业投资增速的贡献达到27.8%。

  在中国经济增速放缓的背后,中国优秀的企业保持持续的研发投入,过去5年上市公司研发支出以年化30%的增速保持增长,有258家上市公司研发支出占营业收入的比重超过10%;在全球研发投入最高的2500家公司中,中国企业有377家上榜;申请PCT国际专利超过100件的中国公司数量,从2016年的26家迅速上升到了2017年的44家。这些企业专注于自己的领域,保持持续地创新,不断提高在全球的竞争力:比如中国的通信企业,一步一个脚印地攻克一座又一座大山,从2G、3G时代的跟随者,4G时代的同步者,到5G时代的全球引领者。

  优质的企业不仅能兵不血刃地拿到国内市场份额,在全球的市场份额更是不断提高:比如智能手机行业,2017年全球智能出货量前12位的品牌中,中国企业占据9位;小米在印度市场连续三季度保持份额第一,华为在俄罗斯市场连续击败苹果、三星成为新霸主,在欧洲市场,中国品牌的智能手机市场份额也在不断攀升。

  我们要正视中美在一些科技领域比如芯片技术、精密仪器制造方面的差距,但是我们更相信,未来中国有很多行业和企业将会复制中国智能手机和5G通信之路,从全球的追赶者变成同步者和引领者。类似这样的企业就是中国扎实的价值成长股。

  第三节 袁广平谈A股国际资金流动:外资持续流入

  金融界:国际上看,美国经济表现强势,资本从新兴市场回流美国或许难以避免,再加上美联储的加息,这样的资金流向是否会影响到A股?

  袁广平:目前来看,资金流向对A股影响不大,外资仍在持续流入,沪股通深股通资金2018年累计净流入2242.84亿元(截至2018年9月13日),同比上升40%,明显加速,值得注意的是,近4年时间,北向资金净流入总金额为5718.22亿元,而今年不足9个月时间,北向资金净流入已接近总金额的4成。同时,外资持股占比持续上升,在A股市场情绪极度低迷的游戏娱乐平台注册就送25下,外资的不断流入也在一定程度上起到稳定市场的作用。

  外资的不断流入,可能是因为新兴市场危机下,中国经济较为健康,形成避风港效应。全球跟踪体量最大的基金研究机构EPFR的监测数据也显示,二季度新兴市场资金净流出量高达150.94亿美元,其中权益市场的净流出量为183亿美元,但中国市场净流入37.3亿美元,其中权益市场净流入50亿美元。

  第四节 袁广平:本次回购潮规模力度均胜以往 释放托底信号

  金融界:短期看,在未来1-2个月之内,市场的核心驱动因素是什么?风险因素又是什么?《公司法》修正草案优化了当前的股票回购制度,您如何理解这一优化的意义?有人把这一制度比作股价稳定器,您怎么看这种说法?

  袁广平:首先,草案有望使提升上市公司股份回购的可操作性,释放托底信号。

  目前上市公司回购股份操作限制较多,一方面是可实施回购的情形有限,二是执行流程不够简便。本次草案对上述情况进行了改进,增强了股份回购的可操作性。一是增加了回购股份的情形:包括用于员工持股计划,上市公司为配合可转换公司债券、认股权证的发行用于股权转换的,上市公司为维护公司信用及股东权益所必需的,法律、行政法规规定的其他情形等;二是简化前述新增情形下实施股份回购的决策程序;三是建立库存股制度,明确公司因特定情形回购的本公司股份,可以以库存方式持有。

  第二,今年以来上市公司再现回购潮,上市公司维稳股价诉求强烈

  从规模上看,今年以来上市公司回购家数和回购金额大幅上升,在近3月尤其明显。今年以来截至20180906,共发生642笔股份回购(去年同期为345笔),累计回购金额达到236亿(去年同期仅为52亿),最近3个月回购规模达到151亿元。与2008年以来的及回购潮相比,本次回购潮规模明显增大。自2009年来共发生过3轮回购潮,分别是: 2012年10月-2013年6月共有49笔回购,规模为78亿元; 2015年8月-2016年6月,共有300笔回购,规模合计108亿元。不论是从规模还是从数量上看,本轮回购力度都强于以往。

  从回购类型来看,过去股票回购的主要部分是股权激励回购,而普通回购相对较少。但 2018 年以来,随着市场调整幅度增大,普通回购预案增加更快。

  股票回购制度的完善有望扩大A股上市公司回购规模。虽然今年以来国内股市回购规模大幅上升,但占A股市值比例仅为不到0.05%,从海外经验来看,金融危机后近10年的时间里,美国上市公司股票回购规模庞大,2010~2012年平均每年回购近3000亿美元;2013~2017年平均每年回购约4400亿美元,2018年的股票回购规模已经超过5000亿元。若按平均每年回购4000亿美元、总市值25万亿美元来计算,近几年美股平均回购比例约为1.6%。

  第三,股票回购能在一定程度上对市场传递信心

  从历史经验看,回购潮往往发生在A股底部区间。12年10月至13年6月回购潮出现在10-14年熊市的底部区域附近,回购潮尾声刚好与上证综指最低点重合;15年8月至16年6月回购潮出现在15年6月股灾爆发后,16年1月上证综指触及2638点底部,直至16年6月这轮回购潮才结束。但考虑到当前这轮回购潮持续时间已接近上两轮回购潮,从侧面印证了A股已处于估值底部区域。从当前的回购潮持续时间、规模以及市场交易特征看,目前的市场已经接近底部区间。

  金融界:从二季报的情况看,另外一个市场稳定器——国家队的持仓变化不大,而二季度市场整体震荡下行且波动较大,您如何看待国家队的这种操作?

  袁广平:“国家队”的使命,不是拉抬股价,而是稳定市场,在不同的市场环境下相机抉择,最大限度的发挥每一笔交易带来的稳定作用。截止2018年二季报,国家队(汇金+证金+中证金融+梧桐树+五只基金)持仓市值为1.05万亿,较上个季度有所下滑,但占A股总市值的3.02%。

  持仓变化上,减持了金融、机械设备等周期行业,增持了许多食品饮料医药生物、家用电器等消费行业。

  第五节 袁广平:对冲税收征管政策或成扭转市场低迷关键因素

  金融界:税收征管体制改革以后,企业势必要面临成本上升的问题,从企业盈利的角度看,是否会影响上市公司业绩?

  袁广平:社保转税收,目的是不再让“老实”企业继续吃亏。近期市场投资者对各项社会保险费交将由税务部门统一全责征收(即社保转税)这一事项争议比较大。市场人士解读普遍悲观主要体现在两点:第一,企业负担增加,毛利下降,进而冲击实体经济;第二,个人税收后工资或降低。

  我们认为社保转税收之后,在征收和管理上的效率将大幅提高,不交社保或少交社保的现象将大幅减少,在短期没有任何对冲性的举措下,确实对在一些不合规缴纳社保企业的冲击比较大,但是对完全合规企业没有影响。

  降成本势在必行,相关政策或成为市场期待的积极变化。国务院常务会已经连续两周聚焦为中小企业降负,为小企业排忧解难。未来不排除有进一步减税降负的政策出台,在今年需求不佳,环保限产等政策导致成本上升的背景下,企业盈利受到一定冲击。这也是压制目前市场情绪的关键因素之一。降成本势在必行,在目前市场情绪极度悲观的情况下,类似降低社保费率的未来相关政策出台或将成为市场期待的积极信号,甚至可能成为改变目前市场低迷状态的关键因素。

  第六节 袁广平:市场短期难言反转,大概率继续磨底

  金融界:在这样的市场环境中,您看好哪些板块,对投资者有哪些建议?中期看,您如何看A股走势? 对投资者来说,如果要中长线布局,要遵循怎样的逻辑?

  从目前来看,虽然国内政策环境已经有所改善,但由于压制市场情绪的外部因素仍未缓解,边际宽松的货币政策和财政政策真正发力传导至实体经济也还需要时间,因此目前市场仍存在较多观望情绪。

  尽管从宏观因素上看当前市场仍存在一定的不确定性,但是底部区间基本坚实。从中报公布的情况上来看,上市公司盈利仍有韧性,相对于一季度A股整体净利润增速和ROE都在回升,显示在宏观经济增速放缓的背景下上市公司盈利增速维持韧性。但是结构性的落差值得继续关注,主板业绩稳健,中小创均出现一定程度的回落。

  展望后市,我们认为鉴于目前经济、流动性和市场风险偏好并未出现明显拐点,市场短期难言反转,大概率继续磨底。但鉴于在财政货币政策共同托底经济、上市公司业绩维持稳健、市场估值处于底部、长期资金持续引入A股的环境下,也不宜对市场继续悲观。在市场底部有效的策略是选择并储备优质的企业,在近期的市场背景下寻找优质企业反而更加容易了。我们关注的很多价值成长股业绩增长很快,近期估值又经历了一波下调,到年底又会有估值切换,投资的性价比已经较高。

  在存量经济的背景之下,要寻找长期的投资机会,布局代表经济发展方向的价值成长股。我们主要通过四条主线在科技和消费类别上配置价值成长股,政策变革的医药生物、技术领先的互联网、高端制造业和新能源汽车产业链,模式创新的新零售和品牌垄断的大众消费品等行业。

  ——访谈结束——

关键词阅读:股市 底部 反转

责任编辑:王汉威
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